主題｜詳解“低空經(jīng)濟(jì)”：新質(zhì)生產(chǎn)力系列之三

廣義上，低空經(jīng)濟(jì)是指在3000米以下空域內(nèi)，以有人駕駛和無(wú)人駕駛航空器的低空飛行活動(dòng)為牽引，輻射多領(lǐng)域的綜合性經(jīng)濟(jì)形態(tài)。低空經(jīng)濟(jì)既包含通航、警用和軍用等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也包括使用電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL）為主的城市空中交通（UAM）等新興應(yīng)用場(chǎng)景。通用航空是低空經(jīng)濟(jì)的主體產(chǎn)業(yè)，無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)將是未來(lái)低空經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，兩者結(jié)合的城市空中交通UAM是發(fā)展熱點(diǎn)，eVTOL則是UAM的主流形式。

低空經(jīng)濟(jì)的核心是航空器與各產(chǎn)業(yè)的“組合式”經(jīng)濟(jì)形態(tài)，如“農(nóng)林+航空”、“體育+航空”、“電力+航空”、“公安+航空”等。

低空經(jīng)濟(jì)生態(tài)圖譜

資料來(lái)源：國(guó)家低空經(jīng)濟(jì)融合創(chuàng)新研究中心、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成分為四大板塊。低空經(jīng)濟(jì)作為綜合體主要包括低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、低空航空器制造（飛行器制造）、低空運(yùn)營(yíng)服務(wù)、低空飛行保障為主的四大板塊。低空基建是發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)的基石，包含監(jiān)管設(shè)施等，其中ADS-B系統(tǒng)隨著雷達(dá)的發(fā)展成為新的航空管理設(shè)備。低空航空器的創(chuàng)新則主要在無(wú)人機(jī)和eVTOL。

低空經(jīng)濟(jì)四大板塊

資料來(lái)源：朝聞天下（央視網(wǎng)），中信證券研究部

低空經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、輻射范圍廣，具體包括：

• 上游：主要為構(gòu)建中游各類(lèi)低空產(chǎn)品的原材料（包括金屬原材料、特種橡膠與高分子材料等）與核心零部件（包括電池、電機(jī)、飛控、機(jī)體等）；

• 中游：主要為低空產(chǎn)品制造、低空飛行、低空保障與綜合服務(wù)等；

• 下游：主要為運(yùn)營(yíng)和各種應(yīng)用場(chǎng)景（包括旅游業(yè)、物流業(yè)、文旅業(yè)與巡檢業(yè)等）。

中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2024年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)報(bào)告—蓄勢(shì)待飛，展翅萬(wàn)億新賽道》，中信證券研究部

中長(zhǎng)期看，低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)有四方面：

• 裝備方面，以無(wú)人機(jī)及eVTOL為引領(lǐng)的新通用航空將成為我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要形態(tài)；

• 體系方面，以綠色電動(dòng)為方向的產(chǎn)業(yè)配套體系、低空智聯(lián)為代表的運(yùn)營(yíng)支持體系、垂直體量為特征的基礎(chǔ)設(shè)施體系、安全可控為目標(biāo)的監(jiān)管服務(wù)體系、跨界融合為趨勢(shì)的產(chǎn)業(yè)組織體系將是低空經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展方向；

• 政策審批積極創(chuàng)新與低空經(jīng)濟(jì)相互支撐；

• 區(qū)域融合持續(xù)深化與低空經(jīng)濟(jì)相輔相成。

中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 援引：2023深圳eVTOL World大會(huì)，中信證券研究部

近年來(lái)我國(guó)密集出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，深化空域改革，推動(dòng)低空經(jīng)濟(jì)從探索走向發(fā)展。

中央層面，2021年《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》首次將“低空經(jīng)濟(jì)”寫(xiě)入國(guó)家級(jí)規(guī)劃，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式將“低空經(jīng)濟(jì)”作為我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行定調(diào)。

地方層面，各地積極搶抓低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)密集創(chuàng)新和高速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，加快形成低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)和創(chuàng)新生態(tài)。2023年已有16個(gè)省份將低空經(jīng)濟(jì)寫(xiě)入政府工作報(bào)告，并陸續(xù)出臺(tái)支持政策。

空域管理是我國(guó)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，2023年我國(guó)先后發(fā)布多項(xiàng)文件，空域管理改革持續(xù)推進(jìn)，為低空經(jīng)濟(jì)的規(guī)范化管理提供指引。

我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策

資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、工信部、科技部、財(cái)政部、民航局官網(wǎng)，中信證券研究部

中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)地方層面政策

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 援引：《中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展（2022-2023）》（國(guó)家低空經(jīng)濟(jì)融合創(chuàng)新研究中心）

低空經(jīng)濟(jì)作為新興的融合經(jīng)濟(jì)形態(tài)，產(chǎn)業(yè)輻射面極大，從制造端上游基礎(chǔ)材料橫跨到下游服務(wù)運(yùn)營(yíng)，各研究機(jī)構(gòu)對(duì)其經(jīng)濟(jì)體量的估算存在較大差異，但對(duì)萬(wàn)億規(guī)模存在共識(shí)。

我國(guó)與全球低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模及預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：中信證券研究部

eVTOL（Electric Vertical Takeoff and Landing）是指能夠在垂直方向起降和著陸、并且在低空范圍內(nèi)飛行的電動(dòng)飛行器（簡(jiǎn)稱(chēng)：電垂飛）。eVTOL飛行器具有垂直起降、快捷機(jī)動(dòng)、低成本、零排放、易維護(hù)等特點(diǎn)，相對(duì)傳統(tǒng)飛行器在飛行性能與經(jīng)濟(jì)效益上優(yōu)勢(shì)顯著，能在城市交通、醫(yī)療運(yùn)輸、物流配送、旅游觀(guān)光等領(lǐng)域提供快速、高效、環(huán)保的空中交通服務(wù)。eVTOL的發(fā)展順應(yīng)了電氣化、綠色化、智能化的未來(lái)趨勢(shì)，有望為未來(lái)城市空中交通（UAM）打造三維立體、綠色低碳、高效智能的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)體系。

發(fā)展階段：eVTOL發(fā)展大致分為五個(gè)階段，其中2016年Uber提出的“Uber Elevate”空中出租車(chē)計(jì)劃，在全球范圍內(nèi)引發(fā)了eVTOL浪潮，隨后大量初創(chuàng)公司和汽車(chē)、航空產(chǎn)業(yè)巨頭開(kāi)始投入eVTOL市場(chǎng)，我國(guó)民用eVTOL市場(chǎng)在這一時(shí)期也深受其影響。2020年以來(lái)，大量城市空中交通試點(diǎn)項(xiàng)目迅速落地，以驗(yàn)證eVTOL及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施在城市交通中的可行性和效益，推動(dòng)eVTOL的商業(yè)化應(yīng)用不斷走向現(xiàn)實(shí)。

eVTOL發(fā)展歷程

資料來(lái)源：36氪、大象投顧，中信證券研究部

eVTOL及其前身—直升機(jī)發(fā)展歷程梳理對(duì)比

資料來(lái)源：《eVTOL之路-商業(yè)起點(diǎn)》（董維生，2022）、各公司官網(wǎng)，中信證券研究部

競(jìng)爭(zhēng)格局：當(dāng)前，eVTOL初創(chuàng)企業(yè)、全球航空裝備巨頭、傳統(tǒng)或新興車(chē)企、互聯(lián)網(wǎng)科技公司均在eVTOL領(lǐng)域加速布局。國(guó)內(nèi)外初創(chuàng)企業(yè)加速崛起，數(shù)量眾多；行業(yè)第一梯隊(duì)逐漸顯現(xiàn)，處于適航取證認(rèn)證計(jì)劃階段，其余處于原型機(jī)開(kāi)發(fā)階段及之前。

eVTOL四類(lèi)玩家第一梯隊(duì)漸漸顯現(xiàn)

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

發(fā)展趨勢(shì)：eVTOL未來(lái)發(fā)展可以劃分為三個(gè)階段，據(jù)德勤預(yù)測(cè)：① 2020-2025年，貨運(yùn)eVTOL將實(shí)現(xiàn)商業(yè)化；② 2025-2030年，客運(yùn)eVTOL商用化進(jìn)入第一階段；③ 2030年后，成熟的自動(dòng)駕駛將eVTOL應(yīng)用到更廣泛的領(lǐng)域。

按照航程能力，eVTOL的目標(biāo)市場(chǎng)有三個(gè)方向：個(gè)人市場(chǎng)、區(qū)域交通市場(chǎng)和短程共享交通市場(chǎng)，其中52%貨運(yùn)物流、46%城市載人、3%城際通航和軍政市場(chǎng)。目前，全球有超過(guò)50個(gè)城市正在考慮城市空中客運(yùn)的可行性。

eVTOL開(kāi)發(fā)時(shí)間表（2020-2030+）

資料來(lái)源：德勤（含預(yù)測(cè)信息），中信證券研究部

eVTOL發(fā)展三大階段預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：《客運(yùn)eVTOL應(yīng)用與市場(chǎng)白皮書(shū)》（南航&沃蘭特，2023）預(yù)測(cè)，中信證券研究部

應(yīng)用場(chǎng)景：eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景主要有三個(gè)關(guān)鍵：人口密集的城市地區(qū)、100-1000米的低空領(lǐng)域、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)。eVTOL運(yùn)行分為無(wú)人駕駛、有人駕駛兩種模式，制造商主要聚焦城市客運(yùn)與貨運(yùn)兩個(gè)主要方向，并結(jié)合目標(biāo)應(yīng)用場(chǎng)景不斷通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)品迭代升級(jí)。

目前的eVTOL能滿(mǎn)足少量乘客的城市飛行或是包裹遞送，隨著全球eVTOL量產(chǎn)，其應(yīng)用場(chǎng)景將大幅拓展，潛在應(yīng)用場(chǎng)景涉及城市客運(yùn)（UAM）、區(qū)域客運(yùn)（RAM）、城市物流配送、商務(wù)出行、緊急醫(yī)療服務(wù)、私用飛行器等多種場(chǎng)景模式，大致可分為載人客運(yùn)、載物貨運(yùn)、公共服務(wù)、警務(wù)安防、國(guó)防軍事及私人飛行等六大類(lèi)行業(yè)場(chǎng)景。

eVTOL應(yīng)用場(chǎng)景示意圖

資料來(lái)源：《eVTOL飛行器的發(fā)展態(tài)勢(shì)與應(yīng)用場(chǎng)景綜述》（張洪）

eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>

eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈主要分為飛機(jī)制造、運(yùn)營(yíng)使用和衍生服務(wù)三大領(lǐng)域。中短期還是以傳統(tǒng)航空航天供應(yīng)商為主。長(zhǎng)期看，尤其國(guó)內(nèi)，部分智能電動(dòng)汽車(chē)、初創(chuàng)公司都會(huì)受益并占據(jù)主流地位。

飛機(jī)制造方面，一般由主機(jī)廠(chǎng)自主設(shè)計(jì)，并聯(lián)合航電、控制和鏈路配套、動(dòng)力配套、結(jié)構(gòu)廠(chǎng)商、工程服務(wù)配套、基礎(chǔ)設(shè)施等共同開(kāi)發(fā)完成。根據(jù)德國(guó)eVTOL開(kāi)發(fā)商Lilium的分析報(bào)告，飛機(jī)制造的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值份額：電推進(jìn)系統(tǒng)約占40%，機(jī)身與內(nèi)飾約占25%，航電與飛控約占20%，電池系統(tǒng)約占10%，組裝約占5%。

eVTOL飛行器制造成本分拆

資料來(lái)源：Lilium，中信證券研究部 注：以200萬(wàn)美元/架為例

國(guó)內(nèi)外eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈（國(guó)內(nèi)部分為潛在供應(yīng)商）

資料來(lái)源：美國(guó)空軍商業(yè)和經(jīng)濟(jì)分析辦公室、各公司公告，中信證券研究部

eVTOL產(chǎn)業(yè)鏈六大核心環(huán)節(jié)

資料來(lái)源：中信證券研究部

低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，eVTOL作為低空經(jīng)濟(jì)重要載體之一，是全新增量市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)2024年開(kāi)啟示范導(dǎo)入期，2025年實(shí)現(xiàn)eVTOL試點(diǎn)運(yùn)行。當(dāng)前，全球已涌現(xiàn)924型eVTOL概念產(chǎn)品，除大量初創(chuàng)企業(yè)外，全球航空裝備巨頭、傳統(tǒng)或新興車(chē)企、互聯(lián)網(wǎng)科技公司均在此領(lǐng)域加速布局。4月7日，億航EH-216-S獲得三證，略超我們此前預(yù)期，這是全球首張eVTOL生產(chǎn)許可證，意味著我國(guó)eVTOL產(chǎn)業(yè)進(jìn)入量產(chǎn)階段。綜合以上分析，建議關(guān)注以下投資主線(xiàn)：

一、eVTOL制造商，尤其是研發(fā)測(cè)試和取證較快、現(xiàn)金流相對(duì)充足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健的企業(yè)；

二、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)潛在供應(yīng)商，具備適航能力的企業(yè)；

三、基礎(chǔ)設(shè)施及運(yùn)營(yíng)商，受益潛在降本或新型服務(wù)受益。

無(wú)人機(jī)（Unmanned Aerial Vehicle，UAV），是不攜載操作人員、由動(dòng)力驅(qū)動(dòng)、可重復(fù)使用、利用空氣動(dòng)力承載飛行、可攜帶有效載荷、在遠(yuǎn)程控制或自主規(guī)劃的情況下完成指定任務(wù)的航空器。根據(jù)中國(guó)民用航空局飛行標(biāo)準(zhǔn)司規(guī)定：無(wú)人機(jī)，是一架由遙控站管理（包括遠(yuǎn)程操縱或自主飛行）的航空器，也稱(chēng)遙控駕駛航空器。

無(wú)人機(jī)系統(tǒng)（Unmanned Aerial System，UAS）則是由無(wú)人機(jī)以及相關(guān)地面系統(tǒng)、任務(wù)載荷和控制鏈路等組成的復(fù)雜空地系統(tǒng)，主要包含飛行平臺(tái)、動(dòng)力裝置、航電系統(tǒng)、任務(wù)載荷系統(tǒng)、地面系統(tǒng)、綜合保障系統(tǒng)等部分。

無(wú)人機(jī)系統(tǒng)構(gòu)成

資料來(lái)源：《無(wú)人機(jī)系統(tǒng)概論》（王耀坤,郭偉豐,高靜），《無(wú)人機(jī)系統(tǒng)概念和關(guān)鍵技術(shù)》（昂海松），《2020年中國(guó)物流無(wú)人機(jī)行業(yè)概覽》（頭豹研究院），縱橫股份招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部繪制

無(wú)人機(jī)系統(tǒng)構(gòu)成

資料來(lái)源：《無(wú)人機(jī)系統(tǒng)概論》（王耀坤、郭偉豐、高靜）、中無(wú)人機(jī)招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部

無(wú)人機(jī)按照用途，可以分為軍用無(wú)人機(jī)和民用無(wú)人機(jī)。民用無(wú)人機(jī)根據(jù)客戶(hù)群體的不同，又可以分為消費(fèi)級(jí)和工業(yè)級(jí)兩個(gè)類(lèi)別。

隨著越來(lái)越多的應(yīng)用場(chǎng)景不斷被挖掘，工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)展現(xiàn)了前所未有的巨大市場(chǎng)潛力與商業(yè)價(jià)值。物流無(wú)人機(jī)或在低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展下迎來(lái)放量，無(wú)人機(jī)配送有可能最早實(shí)現(xiàn)大規(guī)模落地應(yīng)用。

無(wú)人機(jī)按用途分為軍用無(wú)人機(jī)和民用無(wú)人機(jī)

資料來(lái)源：前瞻研究院，中信證券研究部       

軍用無(wú)人機(jī)、工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)及消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)區(qū)別

資料來(lái)源：廣聯(lián)航空招股說(shuō)明書(shū)，中信證券研究部

物流無(wú)人機(jī)應(yīng)用優(yōu)勢(shì)

資料來(lái)源：《世界物流無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報(bào)告（2017~2018）》（京東X事業(yè)部、京東大數(shù)據(jù)研究院）

三級(jí)智能物流體系

資料來(lái)源：《世界物流無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展年度報(bào)告（2017~2018）》（京東X事業(yè)部、京東大數(shù)據(jù)研究院）

無(wú)人機(jī)發(fā)展趨勢(shì)：減重、小型化、低耗能。復(fù)合材料和電力驅(qū)動(dòng)是民用無(wú)人機(jī)設(shè)計(jì)關(guān)鍵。① 復(fù)合材料減重性能優(yōu)越，是先進(jìn)無(wú)人機(jī)機(jī)體主要材料。② 動(dòng)力裝置要求小型化低耗能。電動(dòng)機(jī)是民用無(wú)人機(jī)普遍使用的動(dòng)力裝置，隨著無(wú)人機(jī)載重的逐步提升，大功率電機(jī)也在不斷的研發(fā)跟進(jìn)。

無(wú)人機(jī)發(fā)展迅速，供應(yīng)商鏈條成熟。作為集成商的鏈長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈引導(dǎo)作用明顯：

① 原材料和元器件/零部件領(lǐng)域：為追求輕量化機(jī)身開(kāi)始大量使用碳纖維復(fù)合材料等，整體上配套同質(zhì)化供應(yīng)商較多，主機(jī)廠(chǎng)選擇豐富。

② 分系統(tǒng)端：電動(dòng)-動(dòng)力裝置領(lǐng)域技術(shù)難度較小且產(chǎn)業(yè)成熟度高，大量民營(yíng)企業(yè)在該領(lǐng)域扎根；油動(dòng)-動(dòng)力裝置領(lǐng)域則主要以生產(chǎn)活塞發(fā)動(dòng)機(jī)和生產(chǎn)各類(lèi)渦輪型發(fā)動(dòng)機(jī)為主；航電系統(tǒng)領(lǐng)域，由于無(wú)人機(jī)在該領(lǐng)域的技術(shù)相對(duì)開(kāi)源，所涉技術(shù)提供方和制造商眾多，同時(shí)多數(shù)主機(jī)廠(chǎng)有能力自給自足，但先進(jìn)飛控系統(tǒng)仍然是核心壁壘。

③ 載荷方面，多數(shù)配套企業(yè)是基于原有業(yè)務(wù)能力向無(wú)人機(jī)新興產(chǎn)業(yè)的延申拓展，同時(shí)部分主機(jī)廠(chǎng)也有能力生產(chǎn)如云臺(tái)、攝像機(jī)等載荷系統(tǒng)。

④ 整機(jī)領(lǐng)域，多旋翼無(wú)人機(jī)處于民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，而其他整機(jī)制造企業(yè)相對(duì)較多，按照無(wú)人機(jī)重量級(jí)來(lái)看，機(jī)體越小，整機(jī)市場(chǎng)越分散。此外，在各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域中，依然存在部分龍頭整機(jī)制造企業(yè)，如航空測(cè)繪領(lǐng)域的公司、警用禁毒領(lǐng)域的公司。

無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈概覽

資料來(lái)源：iFind產(chǎn)業(yè)鏈中心

飛行汽車(chē)，作為將人流和物流從傳統(tǒng)的二維地面交通帶向三維立體空間的核心抓手，將成為引領(lǐng)低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。在中國(guó)的特定國(guó)情下，飛行汽車(chē)的發(fā)展可能首先在非城市核心地區(qū)取得突破。

通用航空領(lǐng)域因其廣泛的應(yīng)用前景和成熟的技術(shù)基礎(chǔ)，已展現(xiàn)出較強(qiáng)的可落地性。同時(shí)，汽車(chē)輕量化技術(shù)的發(fā)展為飛行汽車(chē)的實(shí)現(xiàn)提供了有力支撐。原有的汽車(chē)配套產(chǎn)業(yè)鏈為飛行汽車(chē)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從零部件制造到整車(chē)組裝，從銷(xiāo)售渠道到售后服務(wù)，原有的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成了完整的生態(tài)體系，這將為飛行汽車(chē)的快速落地提供有力保障。

當(dāng)前，汽車(chē)配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已躍躍欲試，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)依靠自研和并購(gòu)等方式爭(zhēng)取賽道中的領(lǐng)先地位，其中不乏傳統(tǒng)汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)向外延伸。汽車(chē)零部件供應(yīng)商近水樓臺(tái)，同時(shí)在車(chē)體部分也具備一定復(fù)用性。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，目前通過(guò)投資者交流互動(dòng)平臺(tái)問(wèn)答或公告等形式披露獲得飛行汽車(chē)相關(guān)定點(diǎn)或正處于接觸階段的A股上市公司數(shù)量已有20余家。

當(dāng)前投資角度，建議關(guān)注以下細(xì)分領(lǐng)域：輕量化；主機(jī)制造及通航發(fā)動(dòng)機(jī)；零部件配套。

低空基礎(chǔ)設(shè)施包括通用機(jī)場(chǎng)、無(wú)人機(jī)起降場(chǎng)地等的地面保障基礎(chǔ)設(shè)施，也包含了網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、數(shù)據(jù)設(shè)施、監(jiān)管設(shè)施等的新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。低空空域管控系統(tǒng)、飛行信息系統(tǒng)、通訊導(dǎo)航系統(tǒng)等“新基建”有望先行。

我們認(rèn)為通感一體有望解決低空飛行中的監(jiān)視、管控不足的問(wèn)題，是相對(duì)來(lái)說(shuō)較為有效可行的方案，并成為航空領(lǐng)域廣播式自動(dòng)相關(guān)監(jiān)視技術(shù)（ADS-B）和雷達(dá)的有效補(bǔ)充。

低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

資料來(lái)源：廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)南國(guó)商學(xué)院 空港經(jīng)濟(jì)協(xié)同創(chuàng)新研究中心

通感一體的投資機(jī)會(huì)

資料來(lái)源：中信證券研究部繪制

低空經(jīng)濟(jì)催生空管產(chǎn)業(yè)發(fā)展

資料來(lái)源：吳曉文《面向6G的衛(wèi)星通感一體化》，中信證券研究部

低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料與核心零部件供應(yīng)領(lǐng)域，是與新質(zhì)生產(chǎn)力、高端制造緊密聯(lián)系且直接受益于行業(yè)發(fā)展的核心環(huán)節(jié)。

建議關(guān)注基本面向好與低空經(jīng)濟(jì)主題概念共振的材料及零部件標(biāo)的。

低空經(jīng)濟(jì)概覽

資料來(lái)源：中信證券研究部

目前各國(guó)低空經(jīng)濟(jì)均處于發(fā)展早期，商業(yè)化進(jìn)程仍在積極探索階段。而我國(guó)由于通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展落后，面臨更大挑戰(zhàn)。如我國(guó)空域管理機(jī)制仍有欠缺，頂層規(guī)劃不足，軍民航未形成高效協(xié)同；通用機(jī)場(chǎng)、低空空域管控系統(tǒng)、飛行信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善；通航制造技術(shù)基礎(chǔ)薄弱，仍有較大提升空間；企業(yè)“造血”能力匱乏，缺少穩(wěn)定市場(chǎng)需求，缺少成熟商業(yè)模式和盈利模式等。我們認(rèn)為，低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、適航審定不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、基建配套不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

技術(shù)突破不及預(yù)期：低空制造領(lǐng)域，我國(guó)在先進(jìn)復(fù)合材料、高性能電機(jī)、高能電池、智能飛控、芯片等高端核心技術(shù)的發(fā)展和積累相對(duì)薄弱，在飛行器續(xù)航、輕量化等問(wèn)題上仍存在較大的挑戰(zhàn)。相關(guān)技術(shù)的研發(fā)存在面臨瓶頸導(dǎo)致發(fā)展緩慢的風(fēng)險(xiǎn)。此外，如eVTOL這類(lèi)新興飛行器尚處于發(fā)展初期，行業(yè)內(nèi)整機(jī)企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)種類(lèi)繁多甚至差異明顯，可能存在下游應(yīng)用和管理難以統(tǒng)一從而拖累產(chǎn)品投入市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。核心技術(shù)方面，電池、飛控、輕量化等挑戰(zhàn)持續(xù)存在；尤其在電池環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)系統(tǒng)能量密度達(dá)到330Wh/kg時(shí)，續(xù)航才能較好滿(mǎn)足UAM及城際運(yùn)營(yíng)場(chǎng)景，且還需要更快的充電速度和更更長(zhǎng)的循環(huán)壽命?，F(xiàn)有的電池體系難以滿(mǎn)足，亟需固態(tài)、硅/鋰陽(yáng)極或其他新技術(shù)路線(xiàn)突破。此外，在高性能電機(jī)、飛控、先進(jìn)復(fù)合材料等環(huán)節(jié)我國(guó)積累薄弱，考慮eVTOL中部分涉及軍用場(chǎng)景，海外存在對(duì)華科技封鎖的可能。

降本和商業(yè)化不及預(yù)期：我們認(rèn)為eVTOL量產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)不會(huì)低于各項(xiàng)成本攤銷(xiāo)完畢、技術(shù)水平和制造直接成本更低的同級(jí)別主流直升機(jī)和固定翼飛機(jī)。eVTOL想要達(dá)到運(yùn)營(yíng)成本（包含所有固定費(fèi)用）大幅低于直升機(jī)，依賴(lài)于大規(guī)模的量產(chǎn)。然而初期成本下降不及預(yù)期可能導(dǎo)致售價(jià)過(guò)高或運(yùn)營(yíng)成本較高，使得早期使用大概率針對(duì)商務(wù)或高收入群體，普及度會(huì)經(jīng)歷緩慢提升過(guò)程，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)降本和商業(yè)化的速度。

適航取證不及預(yù)期：近年來(lái)，低空經(jīng)濟(jì)所涉及行業(yè)都得到了快速發(fā)展，但行業(yè)整體發(fā)展歷程較短，相關(guān)法律法規(guī)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和管理體系仍在不斷完善。我國(guó)民航局正積極開(kāi)展通用航空飛行器、無(wú)人飛行器以及eVTOL等的適航審查工作，若后續(xù)難以通過(guò)適航審查或未來(lái)出臺(tái)的其他適航領(lǐng)域法律法規(guī)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)政策等對(duì)相關(guān)飛行器造成限制，可能會(huì)對(duì)行業(yè)發(fā)展進(jìn)程造成不利影響。eVTOL需經(jīng)歷試飛、申請(qǐng)、審查、取證等階段才可取得產(chǎn)品型號(hào)合格證，再到真正進(jìn)入批產(chǎn)、交付、商業(yè)運(yùn)營(yíng)階段仍需較長(zhǎng)時(shí)間。截至目前，全球僅億航EH216-S一款eVTOL機(jī)型獲得了型號(hào)合格證，而其進(jìn)展最快部分歸功于其本身是2人座的特殊類(lèi)型飛機(jī)。大部分eVTOL知名企業(yè)仍處在第三階段（認(rèn)證計(jì)劃）之前，離取證完成到交付和正式運(yùn)營(yíng)仍有數(shù)年時(shí)間。同時(shí)，考慮到eVTOL公司每年數(shù)億美元的研發(fā)費(fèi)用和虧損，過(guò)久的測(cè)試和認(rèn)證可能會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流的壓力。

規(guī)?；慨a(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：一項(xiàng)計(jì)劃數(shù)千架的制造計(jì)劃只有在最初幾百架生產(chǎn)后才能盈利，導(dǎo)致在生產(chǎn)的早期階段持續(xù)大量現(xiàn)金流出。然而保證航空航天級(jí)性能的生產(chǎn)方法緩慢而昂貴，歷史上如西銳等縱使擁有600架以上積壓訂單也只能每年以數(shù)十架的速度擴(kuò)產(chǎn)。因此eVTOL廠(chǎng)商的產(chǎn)能擴(kuò)張可能會(huì)落后其預(yù)期。億航量產(chǎn)不及預(yù)期。

安全性風(fēng)險(xiǎn)：高性能電池帶來(lái)的熱失控風(fēng)險(xiǎn)顯著增加；旋翼動(dòng)力飛機(jī)（通常是直升機(jī)）在下降/著陸時(shí)可能進(jìn)入渦環(huán)狀態(tài)，造成旋翼推力的損失。當(dāng)前eVTOL廠(chǎng)商一般僅有為數(shù)不多的數(shù)架原型機(jī)，若在飛行測(cè)試過(guò)程中發(fā)生安全性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)主機(jī)廠(chǎng)的打擊巨大。

政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：低空經(jīng)濟(jì)作為國(guó)家政策重點(diǎn)支持和鼓勵(lì)發(fā)展的戰(zhàn)略行業(yè)之一，近年來(lái)國(guó)家頒布一系列行業(yè)法規(guī)，強(qiáng)調(diào)要大力發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)及所涉及通用航空、無(wú)人機(jī)等行業(yè)。政策的鼓勵(lì)和支持有望給低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)帶來(lái)大量投資，進(jìn)一步拓寬相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)空間，但是，低空經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)展初期，較為依賴(lài)政策支持，如果未來(lái)國(guó)家對(duì)低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)的扶持政策發(fā)生不利變化，將對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

監(jiān)管法規(guī)配套及低空空域改革不及預(yù)期：新型交通方式需要制定專(zhuān)門(mén)的法規(guī)，并與現(xiàn)有法規(guī)統(tǒng)籌結(jié)合；處于安全考慮部分地區(qū)可能不支持空中巴士形態(tài)的交通方式；人員與駕駛技術(shù)管理也需進(jìn)行規(guī)范。目前我國(guó)低空空域改革仍在持續(xù)進(jìn)行中，當(dāng)前我國(guó)通用航空飛行作業(yè)需提前審批且臨時(shí)變化較大，限制了通航作業(yè)大規(guī)模開(kāi)展。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。低空相關(guān)的主要行業(yè)正處于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，特別是無(wú)人機(jī)和eVTOL兩個(gè)領(lǐng)域。當(dāng)前和潛在的眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有豐富的財(cái)務(wù)、技術(shù)、制造、營(yíng)銷(xiāo)和其他資源。隨著下游替代需求的增加、無(wú)人機(jī)行業(yè)的持續(xù)全球化和整合、傳統(tǒng)航空/汽車(chē)領(lǐng)域不斷涌入新興市場(chǎng)等，若未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致原有企業(yè)的銷(xiāo)售額下降和庫(kù)存增加，并帶來(lái)價(jià)格下行壓力，將對(duì)相關(guān)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和前景產(chǎn)生不利影響。據(jù)VFS統(tǒng)計(jì)目前已有超900個(gè)eVTOL相關(guān)項(xiàng)目。目前國(guó)內(nèi)eVTOL主機(jī)廠(chǎng)初創(chuàng)企業(yè)眾多，如果后續(xù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加，可能會(huì)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期：基礎(chǔ)設(shè)施是低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。作為新興的產(chǎn)業(yè)概念，低空經(jīng)濟(jì)以通用航空為主體，目前，相比美國(guó)，我國(guó)通用機(jī)場(chǎng)數(shù)量相對(duì)較少且分布不均，部分機(jī)場(chǎng)也未達(dá)到最優(yōu)的建設(shè)模式，地面保障和配套設(shè)施設(shè)備不完善，也未形成網(wǎng)絡(luò)化運(yùn)營(yíng)。對(duì)于無(wú)人機(jī)和eVTOL行業(yè)來(lái)看，目前低空空管系統(tǒng)、飛行信息系統(tǒng)、空域檢測(cè)系統(tǒng)等新設(shè)施的建設(shè)也在持續(xù)探索中。在我國(guó)政策鼓勵(lì)和扶持下，低空經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施配套正在不斷跟進(jìn)，但如果后續(xù)運(yùn)行環(huán)境得不到改善或配套網(wǎng)絡(luò)難以形成，將會(huì)對(duì)我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利影響。我國(guó)還面臨通用機(jī)場(chǎng)、低空空域管控系統(tǒng)、飛行信息系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善。若未來(lái)垂直起降場(chǎng)、充電網(wǎng)絡(luò)等建設(shè)不及預(yù)期，將顯著掣肘eVTOL商業(yè)化進(jìn)程。

原材料風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期。